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在政策引導與市場創(chuàng)新雙輪驅動下，券商正積極為債市“科技板”建設添磚加瓦。上海證券報記者自業(yè)內了解到，除承銷科創(chuàng)債外，券商正在探索科創(chuàng)債做市新路徑，希望借助“承銷+做市”模式推動一二級市場協(xié)同發(fā)展，激活科創(chuàng)債市場生態(tài)。
在業(yè)內人士看來，當前，券商發(fā)力科創(chuàng)債一二級市場聯(lián)動，既面臨著資質評估、資金成本等方面的挑戰(zhàn)，也迎來了自身發(fā)展的新機遇。在此背景下，市場正翹首以盼在機制安排等方面能進一步完善，為服務科創(chuàng)用途資金的“源遠流長”營造良好生態(tài)。
券商積極推動科創(chuàng)債發(fā)行
科創(chuàng)債發(fā)行如火如荼，背后離不開券商積極發(fā)揮資本市場中介作用：一方面，券商通過廣泛推介詢價，幫助引入基石投資者；另一方面，券商積極開展做市報價服務，提升科創(chuàng)債市場的流動性。
債市“科技板”啟動后，從頭部券商到中小券商均積極搶灘科創(chuàng)債承銷。例如，中信證券助力長江產業(yè)集團成功發(fā)行14億元科技創(chuàng)新公司債券，全場認購倍數(shù)達3.7倍；中信建投助力中國石化資本成功發(fā)行新一期科技創(chuàng)新公司債券，該期債券創(chuàng)央企資本公司同期限科技創(chuàng)新公司債券發(fā)行利率歷史新低。
除承銷科創(chuàng)債外，券商在政策指引下，還在積極探索科創(chuàng)債做市新路徑。
日前，上交所發(fā)布《關于進一步支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券服務新質生產力的通知》（下稱“通知”），明確提及要優(yōu)化科技創(chuàng)新債券做市等交易機制安排。
作為最早獲得債市做市資格的券商，東方證券在科創(chuàng)債做市方面已取得初步成效。目前，該券商已為在銀行間及交易所市場發(fā)行的150多只科創(chuàng)債提供包括雙邊報價、iDeal優(yōu)選報價、債券籃子報價等在內的多種方式的做市報價服務，有效提升科創(chuàng)債的市場流動性。
打造科創(chuàng)債一二級市場聯(lián)動生態(tài)
上交所還在通知中提到，鼓勵證券公司為科技創(chuàng)新債券提供承銷與做市報價聯(lián)動服務，并將證券公司開展科技創(chuàng)新債券承銷、做市業(yè)務情況納入證券公司年度評價、參與創(chuàng)新業(yè)務或產品試點的考慮因素。
在此背景下，券商響應號召，借助“承銷+做市”模式推動打造一二級聯(lián)動、投融資協(xié)同的良好市場生態(tài)。
日前，中國銀河證券擔任主承銷商和綜合做市商，助力工行在銀行間市場成功發(fā)行“中國工商銀行股份有限公司2025年科技創(chuàng)新債券（第一期）（債券通）”。中國銀河證券表示，公司憑借“投行+投資+做市”的專業(yè)優(yōu)勢，助力工行本期科技創(chuàng)新債券成功發(fā)行，并在二級市場發(fā)揮金融科技優(yōu)勢，提升科創(chuàng)品種的市場吸引力和流動性。
在機構人士看來，采取“承銷+做市”模式幫助發(fā)行人發(fā)行科創(chuàng)債，將在發(fā)行端和投資端均產生積極影響，從而進一步提升科創(chuàng)債市場的流動性。
對發(fā)行人而言，招商證券相關負責人表示，券商通過做市提供雙邊報價，提升科創(chuàng)債流動性和定價公允性，吸引更多投資者參與認購，能夠降低融資成本，提升融資效率。
從投資者角度來看，該模式提供了更穩(wěn)定的交易環(huán)境。華安證券固收團隊表示，做市商能夠促進價格發(fā)現(xiàn)，顯著減少市場買賣價差，降低交易成本，提升交易效率。同時，主承銷商作為做市商，有助于協(xié)助投資者更好地理解科創(chuàng)債的投資價值，做出合理的投資決策。
而對于整個科創(chuàng)債市場發(fā)展而言，這一模式增強了科創(chuàng)債市場的活力與韌性。方正證券固收首席分析師李清荷表示，通過承銷與做市機制的建立，有助于形成科創(chuàng)債收益率曲線，使其成為債券二級交易和一級發(fā)行的參考，優(yōu)化債券市場發(fā)行定價機制，也能夠進一步發(fā)揮債券市場對實體經(jīng)濟的支持作用。
科創(chuàng)債發(fā)行生態(tài)建設任重道遠
在業(yè)內人士看來，建立一二級市場聯(lián)動的科創(chuàng)債發(fā)行生態(tài)，也能夠為券商自身帶來發(fā)展機遇。
一方面，豐富了券商業(yè)務收入來源，對綜合服務能力提出了更高要求。華安證券認為，隨著證券行業(yè)競爭的加劇，傳統(tǒng)的承銷傭金收入不斷下降，做市業(yè)務通過買賣價差及提供流動性服務獲取收益，有望成為新的收入增長點。另一方面，全流程參與科創(chuàng)債的一二級市場流通，有助于主承銷商加深對科技企業(yè)和市場的理解，積累項目經(jīng)驗，為業(yè)務創(chuàng)新與拓展奠定基礎。
然而，作為科創(chuàng)用途資金流動的重要推手，券商發(fā)力科創(chuàng)債市場一二級聯(lián)動仍任重道遠。
華安證券固收團隊對記者表示，在前期業(yè)務推動過程中，存在發(fā)行人資質評估難度大、做市資金成本高、市場參與度低等三方面挑戰(zhàn)。
因而加強一二級市場協(xié)同能力至關重要。在李清荷看來，應當引導券商樹立售后服務意識，探索在二級市場持續(xù)提供雙邊報價并反哺一級市場，形成“承銷+做市”的業(yè)務鏈條。同時，發(fā)行人也應將二級市場交易情況作為重要參考指標。
招商證券相關負責人表示，需要優(yōu)化券商內部一級承銷和二級做市收益分配，鼓勵和激勵并舉。
為進一步發(fā)展科創(chuàng)債市場的“承銷+做市”模式，市場亦翹首以盼在機制安排等方面能進一步完善。
李清荷認為，可以進一步完善增信機制，通過科技創(chuàng)新債券風險分擔工具、民營企業(yè)債券融資支持工具等為中小企業(yè)進行擔保增信，促進中小科技企業(yè)的融資；完善相關配套措施，在審批流程、發(fā)債條款變更、質押融資、降低做市門檻、降低交易結算成本等方面提供便利，同時通過做市品種、交易方式的創(chuàng)新進一步提高做市效率。
華安證券建議，可以推出更多與科創(chuàng)債發(fā)行人業(yè)績掛鉤的債券品種，探索可轉換為科創(chuàng)企業(yè)股權的創(chuàng)新債，優(yōu)化轉股條款設計，為投資者提供更多投資選擇與退出渠道。
