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近年來(lái)，一系列政策為創(chuàng)新藥企打開(kāi)了并購(gòu)整合的新空間。華蓋資本創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)許小林在接受上海證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，在行業(yè)規(guī)?；图谢倪^(guò)程中，大量藥企會(huì)被頭部企業(yè)整合，未來(lái)并購(gòu)整合會(huì)成為創(chuàng)新藥行業(yè)的主流趨勢(shì)。
從分散到集中
“未來(lái)，中國(guó)藥企數(shù)量或?qū)慕迩Ъ艺现寥灏偌?。”許小林直言。
這一判斷基于行業(yè)的痛點(diǎn)——過(guò)去10年，從仿制藥轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥的過(guò)程中，大量企業(yè)依賴單品種或缺乏持續(xù)研發(fā)能力，難以適應(yīng)激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。隨著政策鼓勵(lì)創(chuàng)新、二級(jí)市場(chǎng)估值邏輯轉(zhuǎn)向管線質(zhì)量，行業(yè)進(jìn)入“大浪淘沙”階段。
許小林認(rèn)為，在規(guī)?；图谢倪^(guò)程中，大量藥企會(huì)被其他頭部企業(yè)整合。并購(gòu)整合會(huì)成為未來(lái)的主流趨勢(shì)，這個(gè)主流趨勢(shì)背后最核心的邏輯是，整合以后能形成更強(qiáng)的產(chǎn)品管線、更有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司。
在他看來(lái)，創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)絕對(duì)主線。在這個(gè)主線下，投資的風(fēng)向標(biāo)也轉(zhuǎn)向創(chuàng)新型企業(yè)。原來(lái)靠單一產(chǎn)品或者沒(méi)有持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)能力的企業(yè)，將來(lái)生存會(huì)面臨較大壓力。小而不強(qiáng)的零散藥企數(shù)量會(huì)越來(lái)越少，頭部藥企的規(guī)模會(huì)越來(lái)越大。
“恒瑞、石藥等傳統(tǒng)藥企正向平臺(tái)化轉(zhuǎn)型；百濟(jì)神州、信達(dá)生物等新興企業(yè)則通過(guò)國(guó)際化布局嶄露頭角；器械領(lǐng)域的邁瑞醫(yī)療已躋身全球頭部，為生物藥企提供了范本?！痹S小林說(shuō)。
并購(gòu)成退出常態(tài)化路徑
“并購(gòu)六條”鼓勵(lì)上市公司收購(gòu)非盈利資產(chǎn)、進(jìn)行跨行業(yè)收購(gòu)。這為創(chuàng)新藥企提供了新的退出路徑。
“中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)的核心退出邏輯正在轉(zhuǎn)向并購(gòu)。”許小林說(shuō)。
2024年以來(lái)，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)迎來(lái)明顯變化，并購(gòu)?fù)顺龀蔀閯?chuàng)投機(jī)構(gòu)退出的重要路徑之一。政策層面，監(jiān)管通過(guò)優(yōu)化審核機(jī)制與專項(xiàng)并購(gòu)行動(dòng)方案，為輕資產(chǎn)科技型企業(yè)開(kāi)辟綠色通道，同時(shí)鼓勵(lì)上市公司吸收未盈利標(biāo)的以強(qiáng)化技術(shù)協(xié)同，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的資產(chǎn)重組，構(gòu)建“投資—退出—再投資”的循環(huán)生態(tài)。市場(chǎng)層面，產(chǎn)業(yè)資本成為并購(gòu)主力軍，半導(dǎo)體、新能源等硬科技領(lǐng)域的技術(shù)補(bǔ)強(qiáng)需求與消費(fèi)升級(jí)場(chǎng)景的整合邏輯形成雙輪驅(qū)動(dòng)，交易效率顯著提升。
“并購(gòu)六條”鼓勵(lì)實(shí)質(zhì)性產(chǎn)業(yè)整合，邁瑞醫(yī)療收購(gòu)惠泰醫(yī)療等案例涌現(xiàn)。許小林表示：“未來(lái)，基于產(chǎn)業(yè)協(xié)同的并購(gòu)將成主流。”
資產(chǎn)質(zhì)量是關(guān)鍵
據(jù)悉，在政策支持下，近年來(lái)涌現(xiàn)了一批優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥企及管線，這些企業(yè)具備扎實(shí)的技術(shù)積累。
不過(guò)，擁有優(yōu)質(zhì)管線的創(chuàng)新藥企面臨矛盾：一方面是持續(xù)研發(fā)帶來(lái)現(xiàn)金流壓力，另一方面是市場(chǎng)對(duì)其前景高度認(rèn)可。這促使一些跨國(guó)藥企加速在中國(guó)市場(chǎng)“淘金”，主動(dòng)尋求數(shù)據(jù)跑在前列的管線或公司。
因此，無(wú)論是跨國(guó)藥企還是國(guó)內(nèi)上市公司，并購(gòu)的核心邏輯始終圍繞“資產(chǎn)質(zhì)量”。
“臨床數(shù)據(jù)是否扎實(shí)、能否解決未滿足的臨床需求，是決定交易成敗的關(guān)鍵?！痹S小林表示，一些企業(yè)通過(guò)并購(gòu)彌補(bǔ)管線短板或者搶占時(shí)間窗口，但決定性因素還是產(chǎn)品和管線的質(zhì)量，價(jià)格只是最后的表現(xiàn)形式。
以細(xì)胞基因治療領(lǐng)域?yàn)槔?，已涌現(xiàn)一批具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的管線，成為全球并購(gòu)市場(chǎng)的焦點(diǎn)?！笆聦?shí)上，沒(méi)有質(zhì)量支撐的政策紅利只是無(wú)源之水?！痹S小林說(shuō)。
針對(duì)“并購(gòu)導(dǎo)致中小企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力下降”的擔(dān)憂，許小林說(shuō)：“有價(jià)值的、真正解決臨床需求的創(chuàng)新，市場(chǎng)會(huì)給予超額回報(bào)?！?/span>
“如果一個(gè)管線的創(chuàng)新得到行業(yè)頭部公司的認(rèn)可，它是非常具有吸引力的?！痹S小林表示。
許小林還表示，政策對(duì)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的支持持續(xù)增強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的投入逐步加碼。長(zhǎng)期來(lái)看，該行業(yè)依然是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。
展望未來(lái)，政策、資本、產(chǎn)業(yè)的合力，正推動(dòng)行業(yè)從“數(shù)量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量突圍”。正如許小林所言，未來(lái)屬于那些以臨床價(jià)值為錨點(diǎn)、以全球競(jìng)爭(zhēng)為視野的企業(yè)。
