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◎記者 聶林浩
可轉(zhuǎn)債市場正成為機(jī)構(gòu)固收資金逐鹿的“新戰(zhàn)場”。
作為深耕可轉(zhuǎn)債市場7年的基金經(jīng)理，李波見證了可轉(zhuǎn)債市場的大發(fā)展。2017年，他進(jìn)入證券行業(yè)，作為固定收益分析師開始研究可轉(zhuǎn)債。2020年4月，他加入中歐基金，并快速成長為中歐可轉(zhuǎn)債基金的基金經(jīng)理，在可轉(zhuǎn)債投資上獨(dú)當(dāng)一面。
李波擅長運(yùn)用量化策略對可轉(zhuǎn)債進(jìn)行有效的定價(jià)分析，并從可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)與收益的“非對稱性”中挖掘超額收益。在他看來，2025年的可轉(zhuǎn)債市場將迎來多重積極因素的共振，配置價(jià)值凸顯。
把握與股票錯(cuò)配的“黃金擊球區(qū)”
李波直言，過去一年可轉(zhuǎn)債市場最典型的投資機(jī)會(huì)集中在去年四季度的科技板塊，其風(fēng)險(xiǎn)與收益的非對稱性特征尤為顯著。
李波解釋稱，其研判的核心邏輯是，當(dāng)股票市場波動(dòng)率顯著抬升時(shí)，可轉(zhuǎn)債作為波動(dòng)率敏感型品種卻受市場情緒壓制，導(dǎo)致估值折價(jià)。例如，科技板塊進(jìn)入主升浪階段，而相應(yīng)的可轉(zhuǎn)債溢價(jià)率被壓縮至個(gè)位數(shù)，此時(shí)可轉(zhuǎn)債價(jià)格與正股價(jià)格存在明顯的時(shí)滯，形成“下有債底保護(hù)、上無溢價(jià)透支”的擊球點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)收益比呈現(xiàn)明顯的非對稱性。
這一判斷的有效性在他所管理的產(chǎn)品業(yè)績上得到了驗(yàn)證。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月25日，李波管理的中歐可轉(zhuǎn)債債券A近6個(gè)月來的回報(bào)已超過30%，大幅跑贏同期15.29%的業(yè)績基準(zhǔn)，較同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅高出11個(gè)百分點(diǎn)。
基于轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)進(jìn)行量化增強(qiáng)
伴隨中歐多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的轉(zhuǎn)型升級，中歐可轉(zhuǎn)債基金也經(jīng)歷了策略轉(zhuǎn)型。作為公司可轉(zhuǎn)債旗艦產(chǎn)品，自2024年以來該基金果斷舍棄權(quán)益?zhèn)}位，專注于可轉(zhuǎn)債的投資，并轉(zhuǎn)向量化策略。
“這一決策背后，既有部門整體向量化轉(zhuǎn)型的推動(dòng)，也有長達(dá)半年多的實(shí)盤驗(yàn)證。量化模型更強(qiáng)調(diào)期權(quán)定價(jià)邏輯，通過動(dòng)態(tài)捕捉波動(dòng)率變化和估值錯(cuò)配機(jī)會(huì)獲取超額收益。”李波介紹，中歐可轉(zhuǎn)債基金選擇等權(quán)指數(shù)為基準(zhǔn)，并借助量化工具實(shí)現(xiàn)增強(qiáng)收益的目的。
他表示，選擇等權(quán)指數(shù)作為基準(zhǔn)是基于其歷史表現(xiàn)的理性選擇。截至2024年末，等權(quán)可轉(zhuǎn)債指數(shù)自2018年以來年化收益率超10%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)、偏股基金指數(shù)和中長期純債基金指數(shù)等，在風(fēng)險(xiǎn)收益比上具有顯著優(yōu)勢。
“其中的奧秘在于，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)特性決定了其對波動(dòng)率有天然偏好，而轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)解除了銀行轉(zhuǎn)債等低波動(dòng)資產(chǎn)的權(quán)重壓制，更貼近小盤風(fēng)格。小盤股波動(dòng)率更高，可轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值更易釋放，兩者更加適配?！崩畈ń忉尩馈?/span>
具體到轉(zhuǎn)債量化策略層面，李波表示，該量化模型基于蒙特卡洛路徑模擬對可轉(zhuǎn)債進(jìn)行定價(jià)分析，其核心在于通過刻畫可轉(zhuǎn)債生命周期內(nèi)可能觸發(fā)的博弈節(jié)點(diǎn)，計(jì)算不同情景下的現(xiàn)金流現(xiàn)值?！斑@種動(dòng)態(tài)定價(jià)分析機(jī)制，擅長捕捉兩類超額收益的機(jī)會(huì)：一是期權(quán)價(jià)值被低估的估值洼地；二是正股啟動(dòng)但轉(zhuǎn)債滯后的非對稱性收益。”他說。
可轉(zhuǎn)債市場將迎來多重利好共振
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，李波認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場正迎來多重積極因素的共振。從市場驅(qū)動(dòng)邏輯來看，2025年的股票市場風(fēng)格對可轉(zhuǎn)債較為有利，尤其是由AI帶動(dòng)的科技板塊結(jié)構(gòu)性行情，疊加純債資產(chǎn)收益率走低，使得“固收+”資金加速向可轉(zhuǎn)債市場遷移。
從供需層面來看，2025年將有超千億元規(guī)模的存量可轉(zhuǎn)債退出市場，而新增供給縮量，造成供給缺口。此外，今年以來權(quán)益市場情緒逐步回暖，但機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升較為緩慢，目前對可轉(zhuǎn)債整體處于欠配狀態(tài)，供需格局的改善或推動(dòng)可轉(zhuǎn)債估值中樞進(jìn)入上行通道。
在投資操作層面，李波認(rèn)為，2025年的可轉(zhuǎn)債市場需要投資者有更高的波動(dòng)容忍度以及風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場分層效應(yīng)將更加分化，傳統(tǒng)的低價(jià)穩(wěn)健型品種可能持續(xù)跑輸，而具備較大彈性的標(biāo)的將貢獻(xiàn)大部分超額收益。
“在大的產(chǎn)業(yè)趨勢下，科技主線仍將是今年確定性較強(qiáng)的方向。同時(shí)，我會(huì)在周期行業(yè)中觀察需求側(cè)潛在修復(fù)的可能，以及供給側(cè)是否有改善跡象，把握其中的機(jī)會(huì)?！崩畈ū硎?。
