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宏觀方面，從下階段情況看，國際環(huán)境依然復雜嚴峻，不穩(wěn)定、不確定、難預料因素比較多，國內(nèi)周期性、結(jié)構(gòu)性矛盾交織，但我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，各項宏觀政策協(xié)同發(fā)力，各方面聚力攻堅、積極應變，創(chuàng)新動能繼續(xù)成長，經(jīng)濟持續(xù)回升具有較多有利條件。
一是回升有基礎(chǔ)。盡管4月份外部沖擊影響加大，但經(jīng)濟回升態(tài)勢沒有改變。從主要指標看，與國內(nèi)市場聯(lián)系緊密的市場銷售和服務業(yè)繼續(xù)穩(wěn)中有升。1-4月份，社會消費品零售總額和服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長4.7%和5.9%，均比1-3月份加快0.1個百分點。受國際市場影響較大的貨物出口和工業(yè)生產(chǎn)總體穩(wěn)定。1-4月份，出口增長7.5%，比1-3月份加快0.6個百分點；規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.4%，保持總體穩(wěn)定。
二是政策有保障。今年以來，更加積極有為的宏觀政策加力實施，“兩重”“兩新”政策力度加大，擴大了市場需求，帶動了企業(yè)生產(chǎn)，支持了創(chuàng)新發(fā)展，提振了市場信心，效果持續(xù)顯現(xiàn)。1-4月，主要生產(chǎn)需求指標增速均明顯快于上年全年。在大規(guī)模設(shè)備更新的帶動下，1-4月設(shè)備購置投資同比增長18.2%，對全部投資增長的貢獻率達到64.5%。近期，相關(guān)部門進一步降準降息，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴大消費等。隨著黨中央、國務院各項政策逐步落實落地，將有利于經(jīng)濟持續(xù)回升向好。
三是消費有潛力。各地區(qū)、各部門認真貫徹落實黨中央決策部署，大力開展提振消費專項行動，加力擴圍實施“兩新”政策，創(chuàng)新多元化消費場景，積極擴大服務消費，效果不斷顯現(xiàn)。4月，消費品以舊換新相關(guān)的家用電器和音像器材類、文化辦公用品類、家具類、通訊器材類、建筑及裝潢材料類商品零售額合計拉動社會消費品零售總額增長1.4個百分點。1-4月，服務零售額增長5.1%，連續(xù)兩個月加快?！拔逡弧奔倨谄陂g，國內(nèi)出游人數(shù)同比增長6.4%。隨著政策效果繼續(xù)顯現(xiàn)、消費動能不斷壯大，消費對經(jīng)濟增長的拉動有望持續(xù)增強。
四是創(chuàng)新有動能。各方面積極推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，促進科技創(chuàng)造力向社會生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，創(chuàng)新引領(lǐng)作用不斷增強，為經(jīng)濟發(fā)展不斷注入新動能。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新興服務業(yè)發(fā)展向好。4月，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值增長10%，快于全部規(guī)模以上工業(yè)3.9個百分點。1-3月，規(guī)模以上戰(zhàn)略性新興服務業(yè)企業(yè)營業(yè)收入同比增長8.3%，保持較快增長。智能化、綠色化轉(zhuǎn)型加快，4月智能無人飛行器制造業(yè)增加值增長74.2%，新能源汽車產(chǎn)量增長38.9%。人工智能大模型、人形機器人等科技前沿領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，將進一步促進產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展。
付凌暉表示，總體來看，在多重有利因素支撐下，我國經(jīng)濟有望保持總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進的發(fā)展態(tài)勢。
圖表：近期國內(nèi)政策匯
資料來源：中國政府網(wǎng)、中國人民銀行等
市場總體表現(xiàn)出一定的震蕩走勢。上周市場有所調(diào)整，主要原因可能包括以下幾個方面：一是科技板塊的承接力度有所降低，在紅利板塊行情邊際走弱的情況下，沒有較好的上漲表現(xiàn)。二是在市場關(guān)鍵突破位置，量能有所回調(diào)，股票型 ETF資金連續(xù)流出。三是盡管中美關(guān)稅談判取得積極成果，但美國在一些領(lǐng)域仍有針對中國的政策表態(tài)，如美國企圖全球禁用中國先進計算芯片，對市場風險偏好有所影響。不過從當前市場走勢來看，仍屬于正常波動。短期市場量能仍需要實質(zhì)性的回升，并且美歐關(guān)稅沖突對全球市場供需產(chǎn)生擾動、美國針對中國的政策表態(tài)等不確定因素，或?qū)κ袌鲲L險偏好繼續(xù)有所影響，但政策仍持續(xù)發(fā)力內(nèi)需領(lǐng)域支持經(jīng)濟增長向好預期，企業(yè)盈利層面逐步改善；外需方面積極突圍，出口保持較強韌性，疊加中美貿(mào)易改善等因素，整體有望支撐市場韌性，可關(guān)注市場結(jié)構(gòu)性機會。
2025年6月的A股市場將迎來貿(mào)易摩擦的緩沖期，疊加政策穩(wěn)定資本市場的預期持續(xù)存在，A股有望回歸正常節(jié)奏。從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，4月經(jīng)濟保持較強韌性。4月經(jīng)濟運行在面臨外部沖擊影響加大的情況下保持了較強韌性。①生產(chǎn)供給：工業(yè)方面，4月工業(yè)增加值同比增長6.1%，保持較快增速。②國內(nèi)需求：4月社會消費品零售總額同比增長5.1%；1-4月固定資產(chǎn)投資同比增長4.0%，“兩重兩新”政策效應持續(xù)發(fā)揮作用。③外貿(mào)方面：4月外部影響加大的情況下，外貿(mào)保持增長韌性。1-4月貨物進出口總額同比增長2.4%，比一季度加快1.1%。
社融存量回升和財政持續(xù)發(fā)力。(1)社融存量繼續(xù)回升。①1-4月社會融資規(guī)模增量，比2024年同期多3.61萬億元。②2025年4月末社會融資規(guī)模存量同比增長8.7%。③4月末M2余額同比增長8%；M1余額同比增長1.5%。前四個月凈投放現(xiàn)金3193億元。4月末人民幣貸款余額265.7萬億元，同比增長7.2%。(2)財政持續(xù)發(fā)力。1-4月，全國一般公共預算支出93581億元，同比增長4.6%，完成預算的31.5%，支出進度為2020年以來同期最快。
從當前市場走勢來看，仍屬于正常波動。短期市場量能仍需要實質(zhì)性的回升，并且美歐關(guān)稅沖突對全球市場供需產(chǎn)生擾動、美國針對中國的政策表態(tài)等不確定因素，或?qū)κ袌鲲L險偏好繼續(xù)有所影響，但政策仍持續(xù)發(fā)力內(nèi)需領(lǐng)域支持經(jīng)濟增長向好預期，企業(yè)盈利層面逐步改善；外需方面積極突圍，出口保持較強韌性，疊加中美貿(mào)易改善等因素，整體有望支撐市場韌性，可關(guān)注市場結(jié)構(gòu)性機會。
行業(yè)及主題配置。一是科技創(chuàng)新和先進制造方向。政策持續(xù)發(fā)力科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，并且疊加美國對于中國先進計算芯片領(lǐng)域的打壓，國產(chǎn)替代邏輯延續(xù)。關(guān)注電子、數(shù)字經(jīng)濟(傳媒)等。二是內(nèi)需方向。政策上強調(diào)“把做強國內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置，統(tǒng)籌實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。關(guān)注家用電器、汽車、機械設(shè)備、電力設(shè)備；“兩新兩重”，“城市更新”等。三是外需突圍方向。主題關(guān)注：新質(zhì)生產(chǎn)力、低空經(jīng)濟、人形機器人、并購重組、市值管理、化債等。
（本文節(jié)選自《2025年6月A股投資策略分析報告——貿(mào)易談判緩和窗口 6月或延續(xù)結(jié)構(gòu)行情》）
