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全球關(guān)稅戰(zhàn)升級，權(quán)益市場維持“高波動”狀態(tài)。4月2日美國“對等關(guān)稅”發(fā)布后，中美之間關(guān)稅戰(zhàn)持續(xù)升級，截止目前，美國對中國產(chǎn)品征收的額外關(guān)稅已達145%，而中國對原產(chǎn)于美國的進口商品加征關(guān)稅稅率也已經(jīng)提高至125%。歐盟也宣布了對美國的關(guān)稅反制措施。參考關(guān)稅1.0的經(jīng)驗，本輪特朗普2.0關(guān)稅政策將大概率加速美國“硬著陸”甚至“滯脹”，從最新落地的“對等關(guān)稅”情況來看，美國通脹上行風(fēng)險和增長下行風(fēng)險或?qū)⑦h勝于上一輪貿(mào)易摩擦期間，“滯脹”風(fēng)險嚴(yán)重升溫?；氐疆?dāng)下的A股、港股市場定價層面，國內(nèi)基本面“退坡”正在逐步演繹，疊加海外風(fēng)險攀升，將可能導(dǎo)致居民、企業(yè)資產(chǎn)負債表再次面臨走弱風(fēng)險。事實上，3月CPI和PPI數(shù)據(jù)已經(jīng)開始呈現(xiàn)走弱跡象。故我們維持市場“波動率”或趨于上行的觀點，中小盤成長風(fēng)格將“切換”至大盤價值防御，持續(xù)周期至少在1季度，直至“盈利底”跡象出現(xiàn)；考慮A股“市場底”已現(xiàn)+AI產(chǎn)業(yè)邏輯催化，預(yù)計科技成長依然具備部分結(jié)構(gòu)性機會。
人形機器人（合并汽車零部件）
在科技浪潮的推動下，人形機器人成為未來最為確定的方向之一，獲得了國內(nèi)外頂級政策、政企資金以及科技龍頭的全方位加持，產(chǎn)業(yè)進入快速發(fā)展期。
25年是人形機器人量產(chǎn)元年，26年商業(yè)化應(yīng)用有望落地，人形機器人產(chǎn)業(yè)迎來高速發(fā)展期，具備板塊性投資機會，已從主題投資往景氣投資切換，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的短板環(huán)節(jié)。
2025年有望迎來人形機器人商業(yè)化量產(chǎn)元年，特斯拉、OpenAI、華為、宇樹等企業(yè)在人形機器人行業(yè)的持續(xù)投入有望驅(qū)動行業(yè)迭代加速并不斷突破，人形機器人量產(chǎn)并實現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用迎來曙光，商業(yè)化落地可期。隨著社會老齡化趨勢加劇、人力成本提升，市場對人形機器人的需求與日俱增，人形機器人有望形成一個新興產(chǎn)業(yè)，逐漸從B端走向C端，帶來巨大的市場空間。目前，成本仍是制約人形機器人大規(guī)模普及應(yīng)用的重要因素之一,建議關(guān)注受益于行業(yè)未來大規(guī)模應(yīng)用及具備競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。
國防軍工
展望2025年，“建軍百年奮斗目標(biāo)”任務(wù)進入下半場，軍工行業(yè)訂單有望迎來拐點，在服務(wù)于提升裝備性能或降低裝備成本的新技術(shù)、以新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量為代表的新產(chǎn)品、軍貿(mào)和軍用技術(shù)轉(zhuǎn)化帶來的新市場方向或蘊含更大彈性。建議關(guān)注以下兩條投資主線：
1）航空航天主線和“查漏補缺”新重點；
2）蘊含更大彈性的新技術(shù)、新產(chǎn)品、新市場。
自主可控（光刻機、光刻膠等）
2024年全球光刻機設(shè)備市場規(guī)模預(yù)計達315億美元，是市場占比最大的細分設(shè)備。
中國為半導(dǎo)體設(shè)備最大市場，光刻機需求量較大。中國大陸是最大的半導(dǎo)體設(shè)備市場，同時也是ASML的最大客戶之一。
國產(chǎn)光刻機空間廣闊、任重道遠。光刻機國內(nèi)供不應(yīng)求，根據(jù)智研產(chǎn)業(yè)研究院，2023年我國光刻機產(chǎn)量為124臺，需求量為727臺，供需關(guān)系嚴(yán)重不匹配，本土廠商供給能力有待加強。上海微電子是目前中國第一家也是唯一一家光刻機巨頭，具備90nm及以下的芯片制造能力。近年來，在國家政策支持下，國內(nèi)企業(yè)加速研發(fā)突破光刻機制造技術(shù)，目前國產(chǎn)光刻機在90nm及以下工藝節(jié)點方面取得了重要進展。
